MLF定价作用逐步弱化 七天OMO利率或成债市新定价锚

在2024年陆家嘴论坛上，央行潘行长发表了关于《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的主题演讲。其中，“以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”以及“用利率走廊工具作为辅助”，成为债市关注的焦点问题之一。新表述背后的潜在逻辑，可能指向未来MLF的基准利率功能弱化，7天逆回购利率可能会取代部分MLF的功能。与此同时，未来随着买卖国债逐渐取代MLF的资金投放功能，最终MLF利率的功能可能会逐渐让渡给逆回购利率，实现由“两个到一个”的简并。

当前我国政策利率体系中，1年期MLF利率处于核心位置。对于银行而言，MLF既是资产收益的风向标，又是成本定价的重要标尺，MLF加点直接影响LPR，同时MLF对应债券市场长债、同业存单的定价心理点位预期，而LPR和债券利率又影响存款利率。而在2016-2023年期间，市场也逐渐适应了以MLF利率作为10年国债收益率中枢的定价习惯，二者利差由起初的±25bp，不断收窄至±15bp。

假如市场一致弱化MLF的定位作用，短期债市可能进入一个相对“失锚”的状态。在这一背景下，两个思路或可帮助我们找到“新锚”的抓手，从中长期维度来看，可能逐步构建以短端利率为核心的流动性估值体系，短期维度则可考虑不同资产之间的相互比价。

7天公开市场操作利率已经正式成为央行主要的货币政策目标利率，此前其他的各利率，特别是曾经的一年期MLF利率，将逐步退出历史舞台。曾经的7天OMO利率-1年期MLF利率体系，将正式被隔夜7天OMO利率体系取代，这个变化是革命性的，说明两点：一是从央行的政策利率到国债利率体系，以及LPR利率，都将围绕7天OMO利率变动，而此前，市场将一年期MLF利率作为同业存单利率、长期国债收益率和LPR利率的定价锚；二是央行向市场传递利率变动的信号，也将围绕隔夜回购和7天回购为主，MLF利率可能会在相当一段时间内不会变动。当然MLF操作仍然是央行提供基础货币的重要形式。实际上，全球主流央行的政策利率、或者利率目标均为短期利率，大部分央行主要是以隔夜操作利率为目标利率，人民银行将政策利率短期化是全球通行做法。目前人民银行主要盯的是银行间7天期回购利率即DR007，但也越来越多地看隔夜回购利率DR001。隔夜回购交易量占比更高，代表性更强，未来也可以考虑向这个方向发展。未来，央行可能会再进一步，盯住隔夜利率作为政策目标利率，7天OMO利率也会逐步退出历史舞台。央行的货币政策调控手段将更加成熟、灵活。

资料来源：华西证券