春节前流动性高压态势对财务公司资金管理影响分析

季节性因素带动资金价格高企

近期，市场流动性经历了显著波动，特别是在税期叠加监管压力的背景下，资金面呈现出高压态势。上周（1月13日-17日），资金价格普遍上涨，DR001、R001等短期限品种的加权利率触及2024年以来高位，甚至一度超越跨年时的水平。银行间市场资金紧张情绪蔓延，资金价格飙升的同时，银行融出资金大幅下滑，尤其是大行融出量显著减少，导致“大行-中小行-非银”的资金传导链条受阻，非银机构资金需求无法得到充分满足，进而引发交易所市场资金价格同步上行。这一轮资金收紧的核心原因，在于银行负债流失与监管趋严的双重压力。同业存款自律新规的实施导致非银存款大幅减少，冲击了银行负债端的稳定性。同时，监管在多重诉求下对流动性投放持谨慎态度，特别是在税期期间，央行投放资金规模远低于往年，进一步加剧了资金面的紧张态势。

尽管资金面经历了艰难的一周，但最艰难的时刻可能已经过去。一方面，这一轮资金收紧导致非银杠杆率降至2024年以来的最低水平，被动去杠杆的过程在一定程度上释放了风险，降低了未来因去杠杆而加剧资金面波动的概率。另一方面，从历史经验来看，春节前夕央行通常会开启资金投放模式以应对节日期间的资金需求。因此，随着春节的临近，央行有望加大流动性投放力度，从而有助于资金面的逐步缓和。

后续资金面展望

展望未来，资金面的走势将取决于多个因素的综合作用。首先，央行的对冲方式将是决定性的因素。若央行选择降准等大力度的流动性投放方式，资金面有望迎来显著改善；若选择以MLF续作和大额逆回购等方式进行对冲，且投放量足够大，则春节前资金面可能维持平稳但偏贵的状态；然而，若央行投放量偏少，资金面的高压状态可能会持续。

其次，政府债的供给情况也将对资金面产生影响。若政府债供给前置，将对银行负债端造成更大压力，从而加剧资金面的紧张。因此，在面临非银存款流失和政府债供给可能前置的双重压力下，银行将更加依赖于央行的流动性投放。

此外，同业存单市场的动态同样值得关注。近期同业存单发行利率上行，发行期限拉长，表明银行在负债端压力加大的情况下，更倾向于通过发行长期限存单来稳定负债。未来同业存单的到期压力虽然整体不大，但仍需密切关注其发行利率和发行量的变化，以及其对资金面的潜在影响。

对财务公司资金管理影响分析

一季度是传统的银行间市场机构配置高峰期，从供需博弈的角度来看，在当前资金面高压态势逐渐缓解、机构资金配置需求逐步释放的环境下，收益率曲线或将呈震荡下行走势。值得注意的是，近日一年期同业存款利率冲高，达到1.75%-1.8%附近，而十年期政金债收益率仅有1.73%左右，出现了历史罕见的利率倒挂现象。这反映出当前市场利率回调主要由资金面的紧张所主导，但长端对经济基本面的定价依然稳定，未来利率曲线中枢下行的中期趋势仍相对确定。同时，这种低利率时代下，收益率曲线扭转的现象也提供了较好的配置机会。

对于财务公司而言，同业配置方面，春节前开展或是年内较好的配置窗口期，随着春节后居民存款回流，机构配置需求释放，短端收益率或将逐步下行。

债券配置方面，当前市场环境下收益率波动可能加大。短端收益率大幅回调主要是季节性因素扰动，后续随着短端收益率水平企稳或带动中长端收益率重回下行通道。因此，当前时点利率水平或是年内收益率的相对高位，尽管存在长短端利率倒挂现象，当前7-10年期政策性金融债在未来1-2年维度看仍具有较好的配置价值。若继续回调至1.80%及以上的利率水平，将抬升后续财政发行债券的成本，同时与“适度宽松的货币政策”基调相违背，因此长端利率大幅回调的风险整体可控。预计2025年末至2026年初，长端证金债的收益率中枢将在当前水平下继续下行15-20bp，即达到1.50%左右。

综上，春节前流动性高压态势对财务公司资金管理带来挑战同时也提供了较好的配置机会。后续随着央行流动性投放力度的加大，资金面有望得到缓和。（文/肖智勇）